杨方策略国有大行进场抢票，单日转贴现净买入超200亿，月末票据市场或触底回升

　　财联社6月27日讯（编辑李响）月末票据市场波动加大，银行“以票充贷”持续受到市场关注。

　　据普兰金服最新票据报告显示，本周临近月末，在主要大行需求逐步满足和票源供给不断攀升后，票据利率跌后回调。前半周，大行依旧活跃，中小行亦跟随收票，买盘力量相对较强，票据利率震荡小降。后半周，大行操作减少，买盘情绪明显减弱，卖盘票源供给继续支撑，买卖报价快速升高，短期票价涨幅较大，月末迎来翘尾。

　　图：票据转贴利率（无三农机构贴现）走势情况

（来源：普兰金服，财联社整理）

　　从6月票据市场走势来看，“量缩价跌”特征明显。据Wind数据显示，从利率走势来看，6个月期国股转贴现利率全月均值报1.16%，较5月下降3个基点，其中6月18日尾盘更触及1.00%的年内低点，二季度整体延续中枢下移的节奏。

　　某中小券商业内人士表示，票据利率延续下行或有两大原因。一方面商业银行在信贷投放乏力背景下，通过票据贴现填补额度的需求持续旺盛，“票据利率持续回落主要因为大行进场收票引发买盘配置情绪稳步释放，而卖盘此前仍在压价出票”；另一方面，央行6月25日单日5090亿元逆回购投放维持的宽松流动性环境，使得短端资金利率（DR001）持续低于1.4%，为票据利率下行创造了基础条件。

　　财联社注意到，临近半年末，以国有大行主导的抢票行为加剧了票据市场的结构性变化。据华西固收团队统计数据显示，截至上周末，1M票据利率收至0.64%，环比大幅下行21bp，而3M、6M则分别上行2bp、1bp至1.01%、1.05%。其中大行净买入153亿元，自6月初以来累计净买入779亿元，同比去年同期高增749亿元。

　　“这种结构性变化或和金融监管总局6月20日发布的《商业银行市场风险管理办法》有关”，有市场分析人士指出，该管理办法强化了对交易账簿的资本约束，迫使部分银行压缩票据交易规模，而国有大行凭借更强的资本充足率和合规能力，在6月下旬加大票据配置力度，单日转贴现净买入规模峰值一度超200亿元，而中小银行因信贷额度紧张跟票能力不足，或呈现一定的净流出迹象。

　　不过值得注意的是，由于票据自身带有“资金+信贷”的二元属性，每当票据市场大幅波动尤其是“抢票”行为带来的票据利率下行往往被视为当月信贷偏弱的信号。

　　“6月的情况有些特殊，在6月同业存单到期规模达4.2万亿元创历史新高的带动下，商业银行通过票据贴现进行流动性管理的需求增加，票据市场与债券市场的联动性显著增强”，业内人士指出，此外，在2.8万亿元债务置换大幅前置下，部分城投企业通过票据融资维持半年末资金流动性，在当前票价低位，预计卖盘票源供给将稳步提升。

　　普兰金服在最新票据报告中也表示，临近月末，一级市场供给有望冲上本月高峰，直贴市场方面，一级市场签发量增至两千九百亿元水平，企业贴现量突破两千亿元，承兑贴现金额均创本月高点，卖盘出票得以支撑，不过大行活跃度减弱，买方收口收敛下，票价或延续上涨。

　　国利货币公号在日评文章中也表示，月末资金面总体呈均衡偏紧态势，票据市场双边需求呈现分化态势，买盘大都集中在短期，而供给端则以11-12月为主，票价呈现短期跌、长期涨的走势，不过伴随供给持续增量，短期买盘也开始逐渐萎缩，票价整体开始上行，市场供给大量堆积下，卖方不断提价试探但仍乏人问津，月末票据利率或呈企稳小幅回升趋势。

　　展望下月，普兰金服在报告中表示，考虑到本月政府债净增长较高，对社融形成支撑，月末对信贷临时增量无要求，买盘收票需求不高，而月末票源供给预计维持高位，预判下月多数银行将主动配置1月到期票，加之大行低价直贴惜售，跨年票供给难以满足买入需求。但是，下月到期量2.2至2.3万亿，不考虑加规模因素日均补到期或将无压力。预判下周一利率维持相对高位，随后足月票小幅下行。